【招银研究|宏观点评】进出口降幅超预期走阔——2022年11月进出口数据点评。

11月我国进、出口金额加速下滑，贸易顺差显著收窄。按美元计价，进出口总金额5,223亿美元，同比下降9.5%。其中，出口2,961亿美元，同比-8.7%（市场预期-1.5%）；进口2,263亿美元，同比-10.6%（市场预期-4.2%）；贸易顺差698亿美元，同比、环比分别收缩14亿美元（-2.0%）、153亿美元（-18.0%）。XFhesmc

图1：进、出口金额同比加速下滑XFhesmc

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资料来源：Macrobond、招商银行研究院XFhesmc

一、出口：降幅超出预期XFhesmc

11月出口金额同比降幅扩大8.4pct至-8.7%，环比-0.8%，下滑幅度显著超出市场预期。一方面，海外节日消费需求不及预期。11月通常为海外节日消费旺季，去年同期我国出口金额在超调水平上抬升，但今年11月环比不升反降。另一方面，全球贸易景气度共振式下滑，或略超市场预期。近月来海外主要经济体出口新订单指数大幅下滑，本月我国对各主要贸易伙伴出口也全面下行。从量价来看，8-10月数量同比加速下滑，由-0.8%下行至-7.2%，11月出口数量增速或收缩加剧。XFhesmc

图2：出口金额逆季节性回落XFhesmc

资料来源：Macrobond、招商银行研究院XFhesmc

分商品类别来看，海外节日消费和机电产品同比增速大幅下行，仅部分关乎安全的刚需类大宗商品和汽车保持高增长。一方面，与海外节日相关的服装、玩具、家具、家电以及电子消费品环比并未因节日到来显著增长，同比收缩幅度均达到15%以上。另一方面，机电产品出口增速较上月下行10.7pct至-11.4%，拖累出口增速下行6.8pct。其中，通用机械设备持续收缩，芯片产业链中的集成电路同比增速下降27.4pct至-29.8%。不过，汽车和底盘出口保持高景气，同比增速上行23.9pct至113.1%。大宗原材料增速分化，成品油、稀土、粮食和肥料增速上行，而钢材、铝材持续收缩。XFhesmc

图3：出口数量或持续收缩XFhesmc

资料来源：Macrobond、招商银行研究院，注：11月出口量价增速尚未公布XFhesmc

分地区来看，11月我国对主要贸易伙伴出口金额快速下行。一方面，对美国、韩国、欧盟、日本出口增速分别下行12.9pct、18.9pct、1.7pct、9.4pct至-25.4%、-11.9%、-10.6%、-5.6%，合计拖累出口增速下行6.7pct。另一方面，对东盟出口虽仍保持正增长，但增速大幅下降15.1pct至5.2%，对出口的正向支撑减弱。XFhesmc

图4： 中国对主要贸易伙伴出口加速下行XFhesmc

资料来源：Macrobond、招商银行研究院，注：2021年为两年平均增速XFhesmc

二、进口：内需加速下滑XFhesmc

11月进口金额同比降幅扩大9.9pct至-10.6%，经济渐进重启过程中内需再受冲击。从量价来看，一方面，11月RJ/CRB商品价格增速较上月边际上行，进口价格增速或仍呈韧性；另一方面，10月进口数量降幅再度扩张，同比增速下降0.9pct至-3.8%，11月经济景气指标大幅回落，进口数量或加速下滑。XFhesmc

图5：进口数量或收缩加剧XFhesmc

资料来源：Macrobond、招商银行研究院，注：11月进口量价增速尚未公布XFhesmc

分产品来看，大多数商品进口金额陷入收缩，仅部分大宗商品保持正增长。一是机电产品增速下行16.7pct至-23.8%，整体拖累进口增速下行10.2pct。其中，集成电路收缩加剧，同比-27.6%，汽车再度转为负增长，同比-21.2%。二是大宗原材料类商品中，农产品、燃料和肥料等保持高增长，其余原材料类商品均大幅收缩。XFhesmc

分地区来看，自主要贸易伙伴进口均陷入收缩。其中，自东盟进口陷入负增长，同比增速下降8.3pct至-3.7%，自日本和韩国进口加速下滑，降幅扩大至24%以上。自欧盟和美国进口增速也分别下降11.2pct、5.7pct至-16.2%、-7.3%。XFhesmc

图6：自主要贸易伙伴进口增速均陷入收缩XFhesmc

资料来源：Macrobond、招商银行研究院，注：2021年为两年平均增速XFhesmc

三、前瞻：出口或持续负增长XFhesmc

11月外需加速回落，内需曲折修复，叠加基数抬升，进、出口金额收缩加剧，贸易顺差环比大幅收窄。前瞻地看，伴随海外步入浅衰退，我国出口或将持续负增长；短期内内需修复承压，进口或缓慢修复；贸易顺差同比料将持续回落。XFhesmc

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